Когда и если американский Центральный банк объявит о сокращении объемов денежной эмиссии, доллар переживет взлет. Но пока американцы лишь «бомбардируют» рынки соответствующими слухами.
В пятницу, 10 мая, газета The Wall Street Journal (WSJ), исторически оказывающая огромное влияние на настроение инвесторов в США, да и во всем мире, опубликовала статью, в которой предупредила публику о готовящемся ужесточении кредитно-денежной политики. Точнее, речь шла о том, что Федеральная резервная система (ФРС) США якобы прорабатывает стратегию постепенного сворачивания программы стимулирования экономики, известной как QE (quantitative easing – «количественное смягчение»). Подчеркнем, что WSJ написала не о том, что ФРС однозначно собирается свернуть эту программу в конкретные сроки, а том, что она лишь обсуждает контуры возможного ужесточения политики, которое в любом случае будет очень аккуратным, постепенным.
Одной этой публикации — а она представляла собой лишь предположение газеты, сформированное на информации от неких источников, близких к Федрезерву — оказалось достаточно, чтобы спровоцировать коррекцию на мировых рынках рискованных активов. В частности, быстренько подешевели нефть, золото и прочее сырье, а также валюты стран, экономики которых сильно зависят от экспорта природных ресурсов — от австралийского доллара до российского рубля. В понедельник 13 мая рубль обесценился к доллару примерно на 1%.
Такая глобальная реакция на (всего лишь) газетную статью заставляет задуматься о том, насколько же сильно конъюнктура мировых финансовых рынков зависит от поддержки со стороны центральных банков развитых стран вообще и США в частности. Именно благодаря массированному вливанию денег в финансовую систему (осуществляемую, главным образом, посредством скупки облигаций у частных финансовых институтов (сейчас Федрезервом скупается бондов на 85 млрд. долларов в месяц)) рынки ценных бумаг и товарные рынки пережили за последние годы череду мощных ралли. Именно благодаря денежной эмиссии они, обвалившись во второй половине 2008 года — в начале 2009 года, довольно скоро воспрянули духом, отскочив от «кризисных» уровней, а в некоторых случаях переписав предкризисные максимумы. Так, ключевые индексы американского фондового рынка, S&P500 и Dow Jones Industrial Average, в середине мая были на несколько процентов выше максимальных уровней, зафиксированных в конце 2007 года. Доходности государственных и корпоративных облигаций во многих странах, в том числе в США и в России, сегодня на минимальных исторических уровнях. Золото, несмотря на коррекцию последних месяцев, все еще намного дороже, чем в 2007-2008 годах. Нефть смеси brent стоит около 100 долл/баррель тоже во многом благодаря работе «печатного станка».
Поэтому, когда и если ФРС не то что прекратит, а хотя бы сократит программу денежной накачки финансовой системы, хотя бы переведет монетарную политику из сверхмягкого в просто мягкий режим, стоимость активов по всему миру значительно снизится. В частности, сильно девальвируется рубль.
Причем это произойдет не тогда, когда ФРС предпримет конкретные меры (например, «обнулит» объемы выкупа облигаций на рынке), а заблаговременно. Так всегда бывает: участники рынка проводят переоценку активов в тот момент, когда узнают о появлении фактора, влияющего на их стоимость, а не тогда, когда этот фактор начинает действовать.
И вот драматичный вопрос: правда ли то, что написала WSJ? В самом ли деле ФРС готовится к закручиванию гаек?
В нашем блоге в феврале и в марте были опубликованы две статьи – соответственно «»Вечных ценностей» будет в избытке» и «Когда закончится глобальный кризис?». В этих статьях приводится оценка «масштабов бедствия» финансовой системы – мировой вообще и американской в частности. Показано, насколько чудовищна долговая нагрузка в развитых странах. Долги настолько огромны, что просто не могут быть выплачены естественным путем. Только путем «монетизации», чем до сих пор и занимались центробанки США, Японии, Великобритании и еврозоны.
Решена ли проблема непомерного долга? Нет! Ничуть! Хуже того, правительства (не центробанки) по политическим причинам НЕ проводят те крайне необходимые структурные реформы, которые помогли бы оздоровить государственные
займы и финансы в перспективе хотя бы 10-20 лет. Корень долговых проблем не выдернут из питательной почвы, а значит, эти проблемы еще дадут о себе знать.
В то же время, вряд ли The Wall Street Journal стала бы рисковать репутацией, публикуя явно «левый» материал. Что же происходит?
Обратим внимание на тот факт, что автор упомянутой статьи в WSJ, Джон Хильзенрат, считается неформальным рупором ФРС. Он пользуется репутацией человека, через которого Федрезерв мягко манипулирует ожиданиями инвесторов, посылая им сигналы о том, какое направление движения рынков было бы правильным с точки зрения регулятора. Иными словами, статья в WSJ – это «меседж» со стороны ФРС.
Эта контора, с одной стороны, не может отказаться от вливания денег в финансовую систему, а с другой, не может спокойно наблюдать, как биржевые индексы штурмуют все новые и новые высоты, забегая далеко вперед реального сектора экономики. Все больше аналитиков характеризует происходящее на фондовом рынке США как «пузырение». На долговом рынке та же картина. Доходности «мусорных» бондов низки как никогда, их спрэд к безрисковым активам сужен до предела. Сами же представители ФРС в последние месяцы все чаще и чаще выступают с заявлениями, тревожная суть которых сводится к следующему: инвесторы теряют бдительность - рано или поздно бум сменится резкой коррекцией, внезапность и глубина которой могут оказаться опасными для устойчивости всей системы.
В этих условиях ФРС не остается ничего другого, кроме как способствовать торможению и мягкой корректировке рынков не с помощью реального сильного удорожания финансовых ресурсов, а посредством страшилок. А в случае возникновения угрозы затяжного и слишком сильного падения – поддерживать оптимизм инвесторов обещаниями дополнительных денежных вливаний. Заметим, что словесные интервенции – один из эффективных инструментов, в использовании которого ФРС США достигла уровня высокого искусства.
Нынешняя страшилка в версии WSJ нацелена именно на охлаждение пыла инвесторов, предотвращения перехода «бычьего тренда» в фазу бесконтрольной эйфории. В ближайшие недели и месяцы мы, скорее всего, станем свидетелями волны падения и/или стагнации на рынках рискованных активов, включая американский и российский фондовый рынок. Цены на нефть и золото окажутся под прессом. Доллар несколько укрепится. В том числе к евро и рублю.
Но это будет лишь временная коррекция. Насколько глубокой она окажется, спрогнозировать трудно. Но рано или поздно станет очевидным, что ни на какое по-настоящему серьезное ужесточение монетарной политики ФРС не пойдет. И тогда процесс развернется. Нефть и рубль снова начнут расти в цене.